2008年一季報中，高達百億的準備金提轉差(即本期準備金提取數與上期準備金轉回數的差額)下滑，一度成為平安被市場詬病的話柄。

5月27日， 中國平安(601318.SH，2318.HK)取消籌備一年以來的所有司慶活動，以特別晨會的方式進行20週年慶。董事長兼CEO馬明哲在會上提出，未來10年內躋身全球金融業10強的宏偉目標。

回顧20年，馬明哲提出“蛇口精神”，並歷數曾經讓平安危機環生的投連風波、利差損等經營轉折，稱平安似野兔般在競爭環境中生存發展。

與昔日的行業週期風險多有類似，2008年以來資本市場的持續低迷，或已成平安野兔突圍的又一藩籬。

2008年一季報中，高達百億的準備金提轉差(即本期準備金提取數與上期準備金轉回數的差額)下滑，一度成為平安被市場詬病的話柄。恰在20歲生日前夜，平安在業績報告會上，向投資者回應了準備金調節的個中之道。

準備金與浮盈釋放術

中國A股的深幅反轉，讓靠利差盈利的保險大鱷深深受傷。2008年一季報中， 中國人壽(601628.SH，2628.HK)盈利水平應聲大落，中國平安則穩中有升。細心的投資者在研讀財報全文後才發覺，準備金在其中的奧妙。

一季度，中國平安已賺保費同比增長33.2%，但準備金提轉差同比下降46.5%，下降了104億。

中國平安高層在26日的分析師見面會上回應稱，投連險的賬戶價值下降與分紅特別儲備金的兩項下降，造成了提轉差的巨大降幅。釀成這兩者下降的理由，正是A股市場大幅下挫。根據新會計準則，投連險賬戶價值要計入利潤表，分紅特別儲備中來自未實現投資收益部分也要計入，而這兩部分隨著A股市場大幅下挫出現了近100億的下跌，使準備金提轉差出現較大下滑。

按一般的邏輯，準備金的提取，應與壽險保費規模的成長呈正相關，即在當季逾三成保費增長的背景下，提取的準備金便應有超過三成的增長，再加之轉出的準備金部分，最終的提轉差應是大過已賺保費增長的。

但東方證券分析師王小罡則有不同觀點。他表示，平安一季度準備金數據的“不合邏輯”，是建立在上一年超提的基礎之上的。

按他的估計，2007年平安由於各種因素，在國內準則下的利潤表中，超提壽險責任準備金高達376.66億元，超提比例達35.3%。因此，儘管今年一季度壽險保費收入增長33.3%，但在去年準備金超提35.3%，今年一季度不再超提的背景下，一季度準備金同比持平就很容易理解了。

而另一方面，2006-2007年中以可供出售類資產(AFS)隱身於保險公司財務報表中的天量浮盈，在2008年的慘澹光景中，也成為判斷保險大鱷未來業績的標尺。

按王小罡的估算，若中國平安2008年一季度末十大重倉股的浮盈佔全部浮盈的比例與2007年底相等，則一季末的浮盈為134.71億元；而若該公司同期AFS股票和基金投資浮盈變動與資本公積變動的比例與2007年度相等，則一季末浮盈亦有82.84億元。按相對保守的後一種假設，他推算中國平安的分紅特儲和萬能平滑累計額尚有約58億元。

對於這部分隨時可以釋放的“利潤調節劑”，26日平安高層的預測是，“在目前股市點位下還可以維持2-3年，但如果市場進一步下挫，可能維持不了這麼長時間。”

王小罡則估計，中國平安將在2008年的後三個季度逐步釋放分紅特儲和萬能平滑準備金，如果公司將2007年底累計額(估計為248.93億元)釋放45%，即112.02億元，則2008年的凈利潤將達197.42億元，即同比增長5.6%，“在這個凈利潤水平上，方可實現未來持續增長。”

回應保費低增速

當日的見面會上，另一個為眾多分析師提及的問題是，平安人壽一季度的低增長與3、4月間的持續下滑。

平安高層坦陳，公司一季度壽險保費收入282.21億元，同比增長了33.3%，雖增長較快，但慢于行業61.5%的增速，市場份額相應由14.8%下滑到12.1%。保費快速增長主要得益於分紅險和萬能險的快速增長，產品結構與年初變化不大。從渠道來看，銀保渠道增長高於個險渠道增長。儘管4月份個險渠道開始大力銷售投連險，但投連險佔個險渠道保費比例仍較小，主力險種的結構沒有太大變化。

月度報表中的增速下滑，則來自同業間在銀保渠道的此消彼長。

2008年3、4月，平安的單月保費增速分別為16.5%和16.9%，低於前兩個月的42.9%、32.6%，更顯著低於動輒100%以上的主要競爭對手。

平安高層表示，下滑的主要原因是銀保增長放緩，增速顯著低於大部分同業，但個險渠道的首年保費和續期增長還是不錯。公司整體上銀保增長比去年要快，大致在40%-50%左右，但多數同業銀保增速超過100%。

與借資本市場紅火時大上銀保產品的競爭同業不同，過去一年，平安報表中最顯著的變化來自代理人數的猛增：從20萬人到30萬人。平安高管稱，代理人的增長是全面性的，即便北京、上海增速也很迅猛，如上海從年初8000多人增長到11000人。此外，如甘肅等個別新開業地區通過設立新的網點也帶來了代理人的高速增長。他預期，平安的代理人增長態勢將在2008年持續。

事實上，不同銷售渠道的利潤率水平已詮釋出平安看似保守的路線。據平安管理層透露，個險產品的利潤率可達40%，而銀保則僅2%-5%。

此外，日前傳出的大型國有銀行入股保險業，或亦成為保險大鱷銀保路線謹言慎行的依據。

平安高層26日表示，上述影響主要取決於銀行需要多久才能成立保險公司，以及多快將業務做到很大。當然短期內很難有較大影響。對於一些主要靠銀保增長的公司會有較大衝擊，由於中國平安銀保業務佔比不大，影響相對會較小。

中國人壽的態度則更為淡然。5月22日，其投資者關係部負責人在武漢的一場基金經理見面會上表示，銀行進入保險業並不會影響公司銀保的銷售，原因在於大公司的銀保產品有著更好的銷售能力，銀行若採用排他方式發展關聯公司的銀保產品，可能得不償失。（編輯：方方）