專家建言
政府應明確油價調整預期
中國社會科學院世界經濟與政治研究所所長助理何帆在接受本報記者採訪時表示,和越南政府調控通脹有點遲類似的是,中國也錯過了放開油價的最好時機,“在當時沒有通脹壓力的時候,放開油價就好了”。但他也同時表示,對高油價不必太過恐慌,中國石油需求彈性最小的是交通運輸業,而電力可以用煤炭等其他能源替代,另外美國已經開始關注通脹,並停止加息,如果美元走強的話,有利於油價回調。“目前最重要的是明確對於油價調整的預期；另外通過財政補貼防止社會問題出現”。
興業證券研究所宏觀經濟分析師聶文則指出,從越南政府亡羊補牢中可以看到,經濟政策需要更有前瞻性,如信貸增長過快時,要採取措施控制信貸,從這點來看,抑制通脹的措施一定要及時和得當,否則對經濟有可能帶來災難性後果應適當引導人們的通脹預期,避免引起恐慌。著名經濟學家謝國忠認為,物價應該放開,且越早越好。物價放開之後,應該對弱勢群體實施財政資金補貼。
●啟示三
警惕股市樓市暴跌衝擊銀行體系
越南現象
銀行資金過度流入股市
本報記者在越南走訪期間發現,當地樓市、股市出現的劇烈下跌對普通家庭的傷害並不大,但是讓人擔憂的是,部分中小銀行信貸擴張過快,尤其是過度涉入股票抵押貸款,給金融系統埋下了潛憂。
2007年,越南國內信貸全年增速高達54%,今年一季度越南國內信貸同比增長65%,而其中部分合資中小銀行信貸量更是火箭般上漲。據世界銀行統計,為了追逐市場份額,許多實力較弱的合資銀行向股市和房地產市場投下重資。據估計,與2007年早期的3%相比,2008年早期有10%的壞賬是投向房地產市場。一些合資商業銀行股票抵押貸款佔全部貸款最高達到30%-40%。去年底,越南央行才要求商業銀行在當年年底前把股票抵押貸款佔比降至3%以下。
銀行系統資金則通過股票抵押貸款和證券公司拆借貸款流向股市、樓市,而經濟過熱背景下這種信貸投放必然風險極高。越南西貢證券經紀業務負責人NguyenPhuCuong給記者打了個比方:如果去年3月股民用10億盾(約40萬人民幣)向銀行質押貸款,可以質押5億盾,但跌去70%後,抵押資產已縮水到3億盾,銀行即使拋售股票,貸出的5億盾也只能收回3億盾。股市下跌時,銀行貸款者被迫套現償還銀行貸款,或者銀行收回無力償還貸款者的股票等資產拋售套現,導致了股市的進一步下跌。
為避免出現部分銀行出現流動性危機,日前越南央行已宣佈銀行可申請緊急貸款。
中國現狀
預防針打得比較早
中國的股市和樓市暴跌,對於銀行系統的衝擊要小得多。招商證券金融業研究員李珊珊告訴記者,越南銀行系統的情況,類似于上世紀90年代初的中國,而中國的銀行從混業經營改為分業經營之後,至今不得對企業進行投資,更不得持有上市股票,風險在銀行和資本市場傳導的能力較弱。而中國商業銀行在房地產市場出現泡沫的時候,已經開始對房地產開發類貸款採取更謹慎的態度,主動收縮房地產貸款。同時,中國嚴禁貸款人將股票質押後,再度投資股市。
但是,實際上在去年最瘋狂的時候,國內也出現過股民抵押房產炒股、以及其他違規資金流入股市的情形；個別銀行還推出了“循環貸”業務,部分投資者借機套現炒股,而央行和銀監會及時進行了清查。
專家建言
融資融券應更加謹慎
復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三表示,中國針對越南出現的經濟危機,應當更加小心對待商業銀行的保護。日前,央行針對深圳、廣州一帶房價下跌,一些貸款戶已幾個月交不出房貸的情況進行調整,提出要高度警惕房地產發展商將房貸風險全部轉嫁到銀行。
而英大證券研究所所長李大霄告訴記者:除了銀行業要加強警惕外,越南現象對於國內即將試點的融資融券業務也有警示作用。將股票質押給銀行後再投資股市,類似于“融資”。“估計首批試點中,只有3到5家風控和資產規模最優的券商參與,而且必須是自有資金,商業銀行不能參與”,他表示因為融資有杠桿作用,為避免類似的“雪崩效應”出現,必須非常謹慎。另外,越南銀行的危機也表明混業經營的步伐不能太快。
對於中越股市共同的暴跌,越南ANPHUC資產管理公司投資總監黎青隆(LeVanThanhLong)指出一個共性是:中越都沒有做空機制(融券),如果可以做空,當跌幅到一定程度時,空頭平倉兌現利潤反而減緩了下跌壓力。
越南“流感”診斷書
病根探源:“高燒”燒壞了越南經濟
曾被視為經濟奇跡的越南,為何一夜之間變回灰姑娘?對於越南導致經濟動蕩原因,眾說紛紜:熱錢的猖獗、國際收支失衡、糧價油價的飆升、開放太快……但經過多日的採訪調查後,雖然越南經濟“患病”的表徵很多,但病根卻是:經濟過熱的“高燒”,燒壞了越南。
1986年,越南啟動“革新開放”,大力吸引外資,經濟開始騰飛,1990—2006年起GDP年均增長7.7%；2007年GDP總量達到700億美元,同比增長8.5%。然而病根其實已經悄然埋下:經濟大幹快上的同時,帶來了巨大的貿易逆差,越南今年前6個月的貿易赤字將達到169億美元,幾乎是去年同期的3倍,而該國計劃與投資部則預計,今年全年越南的貿易赤字將達到300億美元。
2007年,追逐越南機會的熱錢加劇涌入,為避免本幣升值失去出口競爭力,越南央行一邊回收美元,一邊開動印鈔機狂印越南盾,以維持和美元的匯率。但同時帶來了國內流動性大幅氾濫:截止到2008年3月,1年內銀行的信貸量增加了63%,而一些中小銀行為了搶佔市場,不顧價格已經虛高,依然縱容投資者以股票和房產抵押貸款。
在貨幣供給的不斷膨脹中,通脹壓力已經開始出現,2007年年底CPI已經超過了12%,但是政府依然關注經濟增長忽略通脹。然而隨著國際糧食和能源價格的飆升,情況開始失控,3月越南生活必需品價格飛速上漲,越南的政策導向被迫開始轉變。4月4日,總理阮晉勇發佈《告全國人民書》,推出8條措施以平抑通脹。但對越南經濟的悲觀情緒開始升溫,由於擔憂越南盾重蹈當年泰銖狂貶的一幕,熱錢加速流出,越南百姓也開始把錢從銀行賬戶上取出,買進黃金和美元,外匯黑市上越南盾大幅貶值,而匯率的下降加劇了通脹的壓力,5月份越南的CPI達到了讓人瞠目的25.2%,問題終於爆發了。
“如果政府的調控政策再早幾個月,也許情況會好很多”,越南一位政府高級官員向本報記者坦誠
病情分析:
貶值40%:被誇大的恐慌?
11年前的今天,東南亞遭遇的“噩夢般”的時光,至今仍讓不少人記憶猶新。
1997年7月2日,一場始於泰國的金融危機,導致不到半年時間,東南亞絕大多數國家和地區的貨幣貶值幅度高達30%-50%,印尼盾更是貶值70%以上。受匯市、股市暴跌影響,這些國家和地區出現了數年嚴重的經濟衰退。
6月初,越南盾12個月非交割遠期(NDF)的價格將跌至22750越南盾兌1美元的水平,與目前即期匯率16265的水平相比,這意味著市場預期越南盾在未來一年的貶值幅度將達到近40%。人們擔心,一旦危機擴大,前期流入越南的外資和熱錢開始大量撤出,超過了越南央行外匯儲備所能接受的能力,越南盾將可能“一瀉千里”,重蹈1997年東南亞金融危機時泰銖的覆轍。
“這的確是有可能發生的情況,因為越南貨幣現時在外國投資者眼中的可靠性在漸失,越南盾的急跌不但會讓通脹急升,還會提升預期通脹。”在摩根富林明資產管理公司越南基金經理MayurNallamala看來,如果政府作為不當,越南盾大幅貶值並非危言聳聽。而記者在越南實地採訪也發現,即使銀行越南盾儲蓄利率高達18%以上,當地居民也更傾向持有美元和黃金。
但是Mayur也指出:今日的越南和昨日的泰國並非完全可比,主要因為越南的短期外債數量極少(90%的總外債為長期優惠或海外直接援助,越南面對的短期債務壓力不大)。世界銀行駐越南執行主管馬丁·拉瑪也表示,在世行看來,國際收支失衡並非越南經濟的主要問題,目前越南名義外債大概與其外匯儲備數字(約200億美元)持平的,很多外債來自世界銀行,這些貸款是沒有年息的。而當年危機中的亞洲國家短期債務壓力巨大。
“越南目前問題與1997年亞洲金融風暴不同的是,外國直接投資相對上仍然活躍。國外匯款及旅遊收入亦有助抵銷部分短期資金流出帶來的壓力”,Mayur分析。不久前,美的集團邀請越南媒體團造訪順德總部,越南工廠總經理江育林更是高調宣稱,“美的將會繼續加大在越南的投資,越南製造在未來還是具有競爭力”。
而對於國內的貶值壓力,越南政府已經暫停了銀行的個人兌換美元業務,並在6月初明令金銀店嚴格遵照法律規定買賣,否則吊銷執照,而相關舉措已經暫時生效:在記者於越南採訪的時間裏,黑市美元對越南盾牌價已經從18500回落到17800。
傳染威力:
感染中國經濟的可能性更低
除了匯率之外,越南問題的另一個關注焦點是:越南會不會成為當年的泰國,危險向周邊區域擴散?
在Mayur看來,越南經濟問題大部分均局限于當地,只是當局未能及時在經濟過熱時,作出緊縮貨幣政策及加息的措施。而且越南盾與亞洲區內其它貨幣關聯度不強,貶值衝擊波威力小。
摩根大通專司越南經濟研究的經濟學家MatthewHildebrandt在接受本報記者採訪時表示,“越南不是東南亞經濟的領頭羊,去年越南GDP700億美元,只有新加坡的一半”。在他看來,考慮到越南周邊國家的國際收支情況,被越南所傳染的可能性極低,“對於中國這樣龐大的經濟體而言,直接影響更小”。
中國和越南不同的是,雖然增速在下降,但是貿易順差依然非常龐大。實際上,目前中國所困惑的,不是熱錢的溜走,而是從各個渠道的涌入。德意志銀行經濟學家邁克爾·佩蒂斯(MichaelPettis)測算,今年前4月實際流入中國的熱錢可能達3700億美元。
但必須要關注的是,雖然亞洲其他經濟體貨幣短期貶值壓力不大,但Matthew認為,“如果油價繼續上漲,將迫使亞洲各央行採取更緊縮的政策以遏制通脹,同時加大政府財政補貼的壓力。”而從5月份的CPI指標看,印度尼西亞已超過10%,菲律賓為9.6%,印度超過8%。經濟學家謝國忠認為,印度和越南一樣為貿易和財政雙赤字的國家,若通脹持續攀升,將加劇熱錢撤離、經濟動蕩。而印度的衝擊力將比越南大很多。（編輯：方方）
