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可轉債頻頻破發 投資參與需謹慎

2018-01-13 06:52 來源:中國經濟網

  由於中長期供給壓力將一直存在,可轉債以往稀缺性定價的邏輯很難再現,使得估值不具備持續抬升的基礎,轉債的價值需要更加依賴正股的價格來進行判斷

  曾經一度火爆的可轉債市場正迅速降溫。在2017年以來上市的25隻可轉債中,上市首日即告破發的為7隻,均為2017年12月以後上市交易,佔12月至今可轉債發行數量的60%。截至今年1月9日收盤,依然有9隻可轉債價格低於發行價。業內人士表示,雖然可轉債具有一定的投資價值,不過抄底仍需謹慎。

  可轉債的價格表現與正股價格、溢價率、供給、市場情緒等諸多因素有關。川財證券宏觀首席分析師李皓舒認為,去年12月以來大量轉債跌破發行價,主要受金融去杠桿以及基本面影響,去年11月以來無風險利率持續走高,債券市場趨弱,可轉債債性受到衝擊。

  “大股東套現同樣是造成可轉債破發的原因之一。”國開證券研究部固收研究員水兵認為,2017年陸續出臺了再融資新規及減持新規,在轉債發行中,大股東享有制度紅利,即可以優先配售從而獲得可轉債份額,加之沒有鎖定期等退出限制,因而被部分人認為是大股東的減持利器。

  此外,可轉債市場擴容,供給大幅增加導致轉債的替代效應不斷顯現,也將造成溢價率的壓縮。據統計,2017年四季度,可轉債共發行49隻,迎來了史上的密集發行期。當年的全年發行規模也達到了115隻,而之前兩年總共才發行65隻。

  那麼,作為投資者,目前可轉債值不值得買?水兵表示,2018年權益市場大概率為結構化行情,債市在嚴監管背景下仍將有較大波動,因此可轉債勢必將呈現分化行情。可轉債是否值得申購或者在二級市場上購買,至少需要重點關注以下幾個方面:一是可轉債發行人的基本面及正股股價(即股票價格)走勢,一些業績不錯的品種,即使短期轉債價格下跌,但在業績支撐因素作用下也會有糾偏預期;二是需要關注轉債價格和轉股價格之間的價差是否合理,如果價差過大,就可以進行套利,比如在轉債價格較低時(一般低於90元),但正股卻出現了較明顯上漲,此時就可以將轉債換成正股賺取差價;如果選擇不轉股,在可轉債到期後發行人仍需還本付息,因此破發幅度越大,其未來收益相對越高。

  從短期來看,由於股市出現回暖,轉債供給略有緩和,再加上轉債絕對價格、估值均已在較低水平,可轉債市場面臨的負面因素出現小幅緩解。“不過,需要提示的是,隨著資本市場融資方式的轉變,轉債供給的節奏儘管有暫時的緩解,但中長期的供給壓力將一直存在,可轉債以往稀缺性定價的邏輯很難再現,這使得估值不具備持續抬升的基礎,轉債的價值需要更加依賴正股的價格來進行判斷,因而投資者需要具體分析。”李皓舒説。

  可轉債實質上是由普通債券和一份股票看漲期權所構建,原本是較為小眾的産品,參與者多為機構。水兵建議,普通中小投資者一定要理性看待可轉債,不能像打新股那樣盲目申購,對於破發後的抄底,也應謹慎參與。

  投資者投資可轉債的方式包括一級市場和二級市場。“從一級市場來看,從轉債發行到上市會有3周左右的時間,期間由於正股的波動,轉債上市後存在跌破面值的風險;此外,轉債純信用申購方式也更為激進,申購方式存在被調整約束的可能性。從二級市場來看,可轉債的核心收益更多取決於正股價格的波動,這也將更加考驗投資者的擇券、擇股和擇時的能力。由於可轉債投資的專業性和複雜性,建議投資者綜合評估自身風險承受能力,謹慎參與。”李皓舒提醒。

編輯: 李璐
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