提問：最近，中央經濟工作會議在部署2008年經濟工作時，提出要實行從緊的貨幣政策，一改實行了十年之久的穩健貨幣政策的提法，從而引起國內外廣泛的關注。那麼，什麼是從緊的貨幣政策，為什麼要實行從緊的貨幣政策，有哪些具體措施？請問，能否由專家幫我們解答上述問題。謝謝。北京市朝陽區 王 鐸　　　　

　　王鐸同志：您好。《前線》編輯部轉來了您的來信。我願意就來信中提出的問題談些自己的看法，但願對您理解中央的政策有所幫助。

　　貨幣政策是國家通過中央銀行調控貨幣的投放和流通來實現一定的政策目標的工具。通常有三種類型：一是寬鬆的貨幣政策，即要放鬆銀根，加大貨幣投放；二是從緊的貨幣政策，就是要抽緊銀根，收縮貨幣的投放；三是介於上述兩者之間不松不緊的所謂中性貨幣政策，我國自1997年亞洲金融風暴時提出和此後一直實行的穩健的貨幣政策基本上屬於這一類。我們為什麼一改實行了十年之久的穩健的貨幣政策，開始實行從緊的貨幣政策呢？進入新世紀以來，我國經濟保持了多年的兩位數的年增長率，各項事業有了很大的發展，綜合國力不斷增強。但是，在迅速發展的同時也積累了一些問題和矛盾，需要作出相應的調整。中央經濟工作會議為此提出了“兩個防止”的任務，即防止經濟增長由偏快轉為過熱和防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹。貨幣政策由“穩健”到“從緊”的轉變就是實現“兩個防止”的一項重大舉措。首先，我國改行從緊的貨幣政策是由我國經濟增長出現明顯過熱的苗頭所決定的。這不僅表現為增長速度連續多年均超過10%，2007年預計將高達11.5%左右，而且，連續多年的高速增長，使我國的資源、環境等已處於不堪重負的狀態，經濟結構的矛盾也日益突出。這種狀況已經到應當改變而且必須改變的時候了。我國是一個發展中國家，經濟發展水平還比較低，加快經濟發展始終是我們的一項重要任務，這一點必須毫不動搖。但是，經濟發展有自身的規律性，受所處發展階段的限制，不是想多快、要多快就多快，它必將受到一些基本條件的制約。就我國當前以及今後一段時期來看，資源和環境的承受力是必須嚴重關注的。我國經濟近年的高速增長中，高耗能、高污染以及一些不可再生資源高耗行業是一個巨大的推動力量。經濟增速過快，特別是上述“三高”行業的過快發展，不僅不具有可持續性，而且，還將使我們付出沉重的代價。而要使我國的經濟增長速度降溫，其中的一個重要手段就是要調整我國的貨幣政策，抽緊銀根，控制固定資產投資規模，特別是嚴格控制對上面提到的三類行業的資金投放。資金是經濟運行的媒介，只要資金控制住了，經濟運行的熱度就會降下來，使我國的經濟駛入又好又快的航道。　　

　　其次，2007年以來居民消費品物價走勢出現了明顯的變化。1997年後我國連續幾年通貨緊縮，總體物價水平處於下行的態勢。通貨緊縮之勢得到扼制後，物價水平保持在低位運行，每年上漲幅度都維持在3%以內。2006年居民消費價格上漲只有1.5% ，2007年以來在糧油等食品價格上漲的帶動下，居民消費價格逐步突破年初預計控制的水平，8月∼11月連續四個月達到6%以上，11月份竟高達6.9%,全年預計年上漲率將在4.5% 左右，創十年來的新高。雖然目前價格上漲幅度較大的主要是糧油食品等部分商品價格，即還屬於結構性的物價上漲，但是應當看到這種上漲的勢頭還在持續，而且能源、工業原材料等生產資料的價格出現了大幅上漲。兩者疊加起來對物價由結構性上漲轉向全面上漲的推動作用不可小視。就此而論，我國貨幣政策向從緊方向的調整也勢在必行。因為保持物價和幣值的穩定是各國中央銀行的基本任務，而在物價上漲水平大大超過預期的情況下，都必須嚴把貨幣閘門，實行從緊的貨幣政策。貨幣政策向從緊方向調整更深層的原因還在於我國存在著嚴重的資金流動性過剩問題，即在流通中資金規模大大超出了經濟運行正常的需要。這一方面是由於長期以來消費率低、投資規模過大帶來的；另一方面甚至更主要的是由於我國外貿失衡，連年出現鉅額外貿順差，由此積聚成龐大的外匯儲備，目前已高達1.4萬億美元的外匯儲備需要釋放出相應的人民幣。據統計截止到2007年10月底廣義貨幣M2（即流通中的現金與銀行中的各類存款之和）餘額高達39.42萬億元，與上年同比增長18.47%。這無論在規模上還是增長的幅度上都是一個巨大的壓力，上面講到的投資規模過大、經濟增長速度偏快和物價上漲等無一不與資金流動性過剩相關聯。還需要特別指出的是，它的另一負面影響就是大量的資金涌入樓市、股市，勢必哄抬房價、股價，催生資產泡沫。這將會給金融市場以及整個社會經濟帶來極大的不穩定性。為了控制資金流動性的規模進一步擴大，必須加強資金的管理，從嚴控制資金的投放，防患于未然。

　　為了加強宏觀調控，政府實施貨幣政策的主要工具有： 1.存款準備金制度，中央銀行規定商業銀行將其存款按一定比率存入中央銀行，以備應急支付之需。由此中央銀行可以通過調整存款準備金率來調控商業銀行的信貸規模。2007年我國就十次調高存款準備金率，使我國的這一比率高達14.5%，創歷年來的新高。如按央行數據顯示2007年10月末我國商業銀行各類人民幣存款餘額為15.8萬億元計算（不算外幣存款），每提高存款準備金率1個百分點，就會凍結商業銀行人民幣信貸規模約1580億元。應當指出我國存款準備金率一年之內就有十次調升，但並不意味著它已升到了頂點，因為我國儲蓄率高，銀行資金充裕，存款準備金率仍有上調的空間。不過在動用這一工具時，應該更加謹慎從事。 2.利率制度，即由中央銀行規定商業銀行存貸款基礎利率。由此中央銀行可以通過調整基礎利率來調控貨幣流通。2007年我國先後6次調高存貸款利率，以期緩解負利率帶來的矛盾，同時對樓價起到抑製作用。不過由於目前我國通貨膨脹率仍高於一年期存款利率，存款利率還處在負利率狀態，因此央行對基礎利率的調升仍有較大空間。在綜合考慮其他條件下，擇機上調利率是可行的。 3.公開市場業務，即中央銀行在金融市場上發行或收購債券等市場業務。除這些常用的調控工具外，我國中央銀行還可以向商業銀行實行包括信貸額度控制以及新近出臺的第二套房貸款的有關規定等在內的“窗口指導”。

　　應當看到這次中央經濟工作會議提出的實行從緊的貨幣政策，絕非一項臨時措施，它是一個階段性的政策。之所以這樣說，是由我國面臨的形勢和任務所決定的。控制固定資產投資規模，給經濟降溫，防止物價全面上漲等等，任務艱巨而且不宜操之過急，必須假以時日。至於說到資金流動性過剩問題,解決起來牽涉的方面就更多一些，問題更複雜一些。有我國國內產業結構、外貿結構以及投資與消費的關係，還有我國與各主要貿易國之間的經貿關係問題。僅美元貶值，人民幣升值預期帶來的影響就值得高度關注。上述種種矛盾都需要我們在一個較長時期堅持實行從緊的貨幣政策。當然，應當把握好從緊的“度”。同時，貨幣政策僅是國家宏觀調控中的諸多調控工具中的一種政策工具，雖然它有很大的作用，特別是對經濟總量的調控是任何其他政策工具不可替代的。但是它也有自身的局限，例如它對經濟結構的調控作用往往是間接的，滯後時間也較長，在有些領域甚至力所不及。所以，要實現中央經濟工作會議提出的政策目標，除了要堅定地執行從緊的貨幣政策外，還必須與其他宏觀調控政策工具如財政政策、產業政策以及必要的行政措施配合起來綜合運用，才能取得良好的效果。否則，單靠一個從緊的貨幣政策難以實現預期目標。以上看法，僅供參考。

　　祝學習和工作愉快！

　　陳德華　　　　 　　　　

　　（作者：北京大學經濟學院教授）

　　（編輯：林湄）